談到最近的華爾街慘敗,AT&T 與時代華納的冒險是很難被擊敗的。 不到三年前,AT&T 以 1020 億美元收購時代華納,試圖建立一個多元化的媒體帝國,該公司剛剛宣布了一項交易,以 430 億美元將華納媒體的資產(包括 HBO、CNN 和華納兄弟)卸載到 Discovery Inc.,創建了一家新的大型娛樂公司。

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假設監管部門批准,AT&T 股東最終還將獲得 Discovery 71% 的股份,但 AT&T 本身也受到了打擊。 重要時刻。

促使我寫下這筆被廣泛報導的交易的原因是 AT&T 計劃通過大幅削減其年度現金股息來破壞其零售股東的收入。 股息是該股對尋求收入和安全的零售客戶的主要吸引力。 這是不可想像的,甚至是異端的。 就好像世界主要宗教的首腦齊聚一堂,宣布上帝不存在。

WarnerMedia 與 Discovery 的合併將形成一個流媒體巨頭,其中包括 HBO、CNN、TBS 和 TNT

標準普爾高級分析師霍華德·西爾弗布拉特 (Howard Silverblatt) 表示,AT&T 至少連續 36 年增加了股息,他使該公司成為他於 2003 年創立的標準普爾股息貴族俱樂部的重要成員。“不可思議”是其中之一。他用來形容切割的詞。 至少,可打印的單詞之一。

看到交易坑,我並不感到驚訝。 在它完成之前,我寫了一篇專欄文章,其中我說,像華爾街的許多大型交易一樣,AT&T-時代華納有很好的機會為股東帶來糟糕的結果。

但我從未想過這筆交易會如此迅速地惡化。 或者 AT&T 最終會給散戶投資者帶來如此痛苦,他們認為自己擁有一項安全、保守、有收益的投資。

稍後我將帶您了解這場崩潰的一些財務細節。 但就目前而言,我想提出一項革命性的分擔痛苦的提議,華爾街、政治家和監管機構無疑會忽視它——但不應該被忽視。

在一個理想的世界裡,像 AT&T 收購時代華納這樣的大手筆將失去工作。 但這並不經常發生。 它也不會在這裡發生。

所以我想提出一個分享犧牲的交易,我認為這應該成為處理這種混亂局面的普遍做法。 這 促成這筆交易的人——AT&T 的高級管理人員、AT&T 的董事會和 AT&T 的投資銀行家——應該被迫犧牲與股東將損失的收入相同的百分比。

是的,我知道這是異端邪說,尤其是關於投資銀行家的那部分。 而且我認為我所提議的事情從未發生過。 但它是那種 應該 發生,我們的商業和政治領導人和監管機構應該考慮實施。

AT&T 尚未透露將削減多少股息,目前為每年 2.08 美元。 但根據 AT&T 的公開聲明,分析師預計明年某個時候將削減 40% 至 50%。

現在,讓我帶你了解一些數學——我稱之為數字的樂趣。

根據其年度股東報告,2018 年 6 月,AT&T 以 790 億美元的現金和股票收購了時代華納,並承擔了時代華納 230 億美元的債務。 總成本:1020 億美元。 該公司告訴我,它同意這個數字。

您通常會看到有關這筆交易的成本數字在 800 億至 850 億美元之間,但這些數字忽略了假定的債務。 但要重複我三年前在另一篇專欄中寫過的關於這筆交易的內容:如果你買了房子並承擔抵押貸款,你的總成本不是你付給業主的錢。 這是您支付給業主的費用加上您同意作為交易的一部分承擔的抵押貸款。 畢竟,您必須支付抵押貸款的利息和本金,並且您必須將其還清才能自由而清晰地擁有房產。

所以,你看,AT&T 真的為時代華納支付了 1020 億美元。 它將以 415 億美元的現金和 15 億美元的 AT&T 債務回報給 Discovery 時代華納的資產。

在這筆交易中,從技術上講,這不是出售,AT&T 的股東最終將在一個複雜的過程中獲得 Discovery 71% 的股份,該過程涉及一種稱為反向莫里斯信託的東西。 其中的細節尚未公佈。

AT&T 從 Discovery 獲得的收入比它為時代華納支付的費用少了近 600 億美元,該公司聲稱,根據 Discovery 當前的股價,AT&T 持有人持有的 Discovery 股份價值約為 540 億美元。 因此,AT&T 表示,當所有數字都被洗牌時,其股東最終會做得很好。 我完全不確定會是這樣。 因為 AT&T 持有者會在市場上拋售如此多的新 Discovery 股票,我懷疑他們的價格會暴跌。 但我同意我會給 AT&T 發言權。

現在,讓我向您展示一些我確信的數字。

根據數據分析公司 Refinitiv 的數據,AT&T 的投資銀行家們在 2018 年將這筆交易合併到一起獲得了 9350 萬美元,並且將另外獲得 4830 萬美元用於拆分交易。 假設股息削減 50%,要求銀行家放棄與股東損失相同百分比的收入將超過 7000 萬美元。

David Zaslav 重新發明了 Discovery。 現在他正在建立一個新的流媒體巨頭。

根據我對公開文件的閱讀,AT&T 的董事在 2018 年賺取了 140,000 美元現金和 170,000 美元股票的基本費用——而且,隨著時代華納的崩潰變得越來越明顯,他們給自己加薪到 140,000 美元現金和 220,000 美元股票。 2019 年和 2020 年。那是 103 萬美元(不包括董事為委員會服務而獲得的各種額外費用。)因此,如果負責批准交易的董事放棄一半的基本費用,我認為如果有削減 50% 的股息,每人將花費約 500,000 美元。

據我統計,2018 年與時代華納的交易完成時,AT&T 的首席執行官蘭德爾·斯蒂芬森 (Randall Stephenson) 在過去三年中總共獲得了 6010 萬美元的薪水和獎金。 如果我的提議被接受,他將面臨 3000 萬美元的麻煩。 當然,它不會。 據我所知,沒有一家公司做過這樣的事情。

現任首席執行官約翰·斯坦基 (John Stankey) 的情況不太清楚。 據我統計,他在過去三年裡總共賺了 4090 萬美元。 我不確定他在收購中扮演的角色有多大,所以我不知道應該要求他回饋多少(如果有的話)。

如今,公司、董事會、監管機構和政界人士都在談論公平和社會責任。 我在這裡提出的建議——稱之為斯隆公平原則——將樹立一個很好的榜樣。 我的學說這次沒有機會得到實施。 但如果有足夠多的權勢人物心煩意亂,也許下次就會發生。

最後一句話:在本專欄和過去,我對 AT&T 並不友好。 但是,該公司有一件事值得稱讚:儘管受到唐納德·特朗普總統及其司法部的壓力,但讓 CNN 繼續按其所見給他們打電話。 這是這筆交易中令人振奮的一個元素,我很高興它發生了。